金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物(wù)价数(shù)据(jù)后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的(de)优势，至(zhì)少给决策(cè)层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能(néng)充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求(qiú)端，通胀暂时起不(bù)来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行(xíng)加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正的加息(xī)过程又带来(lái)银行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了(le)充足的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于(yú)近期中国通胀水平较(jiào)低(dī)可以看得更乐观一些(xiē)，不必(bì)担心(xīn)中国(guó)会陷(xiàn)入长期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一(yī)个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要经(jīng)济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万(wàn)个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这(zhè)是(shì)一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感受到(dào)的服(fú)务业在回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是(shì)补上(shàng)去年底(dǐ)的(de)坑，还没有回到(dào)潜在(zài)增速上，只有回到潜(qián)在增速(sù)上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服务性行业可能(néng)要(yào)逐季(jì)恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷(fēn)纷(fēn)强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计(jì)局公布(bù)3月物价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民(mín)消费价格指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落(luò)，一季度新增(zēng)贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先(xiān)于(yú)经济数据，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央行举(jǔ)行2023年一季(jì)度(dù)金融统计数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政(zhèng)策司司(sī)长邹(zōu)澜回(huí)应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合(hé)理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具有(yǒu)物价(jià)水平(píng)持续负增(zēng)长、货币供应量持续下(xià)降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，获利指数计算公式 获利指数和现获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗值指数一样吗供(gōng)给能(néng)力(lì)较强。在稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物(wù)流(liú)畅(chàng)通(tōng)保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需(xū)求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并存，本质上受(shòu)时(shí)滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大(dà)，供给端(duān)见(jiàn)效较(jiào)快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和(hé)居民(mín)信心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据(jù)发(fā)布(bù)会上，国家统计(jì)发言人(rén)付凌晖就近期(qī)市场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看，当前(qián)中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价(jià)格(gé)表现来看，由于去年(nián)基(jī)数较高，国际大宗获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内(nèi)受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价格(gé)会(huì)回到一个(gè)合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预(yù)计下半(bàn)年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能(néng)低(dī)估(gū)了(le)服务业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的(de)）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走(zǒu)势(shì)最重要(yào)的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民(mín)收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债(zhài)表(biǎo)的边际(jì)变化(huà)而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优(yōu)化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前(qián)的物价下行(xíng)不(bù)是(shì)通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家(jiā)信(xìn)心的(de)冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工(gōng)业(yè)、内需恢(huī)复好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅(fú)度(dù)超(chāo)过经济增长的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币(bì)走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务(wù)，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质(zhì)是(shì)货(huò)币(bì)与有(yǒu)效(xiào)需求或供(gōng)给(gěi)的(de)不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三(sān)个原因。经(jīng)济预(yù)期在经(jīng)历(lì)一轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认为会(huì)持(chí)续至5月之后，当宏观预期波(bō)动(dòng)率下降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小幅下(xià)行空间(jiān)，权(quán)益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩(suō)环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部(bù)因素，物价水平(píng)的回落多与(yǔ)有效(xiào)需求不足相关，在传统周(zhōu)期(qī)行(xíng)业景气低迷(mí)的环境下(xià)，产业周期(qī)上行的(de)成(chéng)长(zhǎng)行业优势(shì)凸(tū)显。

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