来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复(fù)推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被动去库(kù)。从(cóng)景气度边际(jì)表现看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修(xiū)复(fù)放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下(xià)一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业(yè)，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等行(xíng)业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)回(huí)落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入(rù)“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制造行业景(jǐng)气(qì)度较高(gāo)，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机(jī)械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍然受(shòu)到(dào)价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米strong>

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求(qiú)得以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端(duān)快(kuài)速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平，同(tóng)时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增(zēng)强，有望维持出(chū)口韧(rèn)性；随(suí)着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求(qiú)有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国(guó)GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫(yì)后复苏(sū)的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发(fā)生在外(wài)需(xū)回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业分化(huà)特(tè)征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测(cè)各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通(tōng)运输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期计(jì)算各年份的(de)复(fù)合增速(sù)，观察(chá)各行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年(nián)来加快(kuài)建设(shè)农业强国，推进农(nóng)业(yè)农村现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏(sū)，增加(jiā)值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低(dī)于(yú)2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中(zhōng)，受(shòu)益(yì)于居民(mín)出行(xíng)活动恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值(zhí)增速小幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫情三年来(lái)的平(píng)均增(zēng)速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观(guān)测，我们采用量(liàng)（各(gè)行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业(yè)工业品价(jià)格增速）分别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行业增加值增速(sù)调(diào)整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平(píng)，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的行业景气度最(zuì)高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数水平(píng)均处在高(gāo)景气(qì)度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景(jǐng)气度(dù)有所(suǒ)回(huí)落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品(pǐn)制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平(píng)有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位(wèi)数(shù)水平；而随(suí)着(zhe)防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医(yī)药(yào)制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于内(nèi)需(xū)，部分行业仍在去库进程(chéng)有关(guān)。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)改善(shàn)幅度最大(dà)，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱的(de)是通(tōng)用设(shè)备、电子(zi)设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业(yè)周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气(qì)度(dù)提升，但由(yóu)于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业(yè)生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水平(píng)仍(réng)处在50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利。一方(fāng)面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方面，国(gu2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米ó)内复工复(fù)产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续驱(qū)动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均(jūn)有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费数据看(kàn)，居(jū)民收入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)开始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速看，今年一(yī)季度，全国(guó)居民人(rén)均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随(suí)着(zhe)服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关(guān)就业岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步提(tí)振居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增量。从(cóng)贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部(bù)门新增净融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关(guān)行业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内(nèi)复工复(fù)产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势(shì)增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落背(bèi)景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目(mù)前看，电气机械等装备制(zhì)造业(yè)去库进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　<2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米strong>二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各(gè)国国债收益(yì)率多数上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率上(shàng)行。本周（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收窄。本周美国(guó)10年期(qī)和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增(zēng)长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个(gè)辖区(qū)指出在(zài)不确定性增加(jiā)和对流动性的(de)担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总体物价(jià)水平温和上(shàng)升(shēng)，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官(guān)员表示(shì)为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需(xū)要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储将需要在一段时(shí)间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年货币政策(cè)将需(xū)要进一步进(jìn)入限制性(xìng)区域(yù)，终端利(lì)率(lǜ)或将高于(yú)5％，具(jù)体(tǐ)取决(jué)于(yú)经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数(shù)委(wěi)员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视(shì)为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶(è)化，否(fǒu)则金融(róng)市(shì)场(chǎng)的紧张局势不(bù)太可能从(cóng)根(gēn)本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会(huì)对通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理(lǐ)事(shì)会和欧(ōu)洲议会(huì)通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提(tí)振半(bàn)导体行(xíng)业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球半导体(tǐ)制(zhì)造(zào)市(shì)场(chǎng)的份额(é)从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体供应链，并与美(měi)国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要(yào)开始(shǐ)就债务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在(zài)推出一份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施；债务(wù)法案(àn)将(jiāng)设(shè)法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来(lái)仍(réng)将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面临(lín)债务问题的(de)新兴市场(chǎng)和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，全国(guó)水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北(běi)以及西南各(gè)区价(jià)格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)，环(huán)比(bǐ)由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改(gǎi)委强调(diào)提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份新闻发(fā)布(bù)会(huì)，强调要提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力。接下(xià)来将重(zhòng)点做好四方(fāng)面(miàn)工(gōng)作(zuò)：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定汽车(chē)消费，大力(lì)推动(dòng)新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化就(jiù)业、收(shōu)入分配和消费(fèi)全链条(tiáo)良性循环促(cù)进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企(qǐ)着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好(hǎo)推动国资(zī)央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前(qián)列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提(tí)升自主创(chuàng)新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工业和信息化(huà)发(fā)展状况，表示下(xià)一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造(zào)良好产业发(fā)展环境，落实(shí)落细稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作、部门协(xié)同；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对制造业外(wài)贸企业的支持(chí)力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三(sān)是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续增强发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期(qī)；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

未经允许不得转载：腾众软件科技有限公司 2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米