5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效(xiào)认购申请(qǐng)份(fèn)额总额超过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配售。这(zhè)则(zé)小公告(gào)体现出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等问题成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内(nèi)多只(zhǐ)“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期(qī)待(dài)，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的(de)央国企基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是(shì)构成催化因素的，近(jìn)期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催(cuī)化因素就(jiù)是积极推(tuī)介相关(guān)央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资(zī)金面、政策面(miàn)都(dōu)在(zài)向(xiàng)好，下(xià)半年，中(zhōng)特(tè)估有可能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建就表示(shì)，近期(qī)密集申报的国央企(qǐ)主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主题，这样的布局(jú)可以更好支持央(yāng)国企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央企阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊(qǐ)ETF的发行将成为行情进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募(mù)基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金申(shēn)报和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下将为(wèi)市场带来增(zēng)量资(zī)金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积(jī)极(jí)布局央国企(qǐ)主题基(jī)金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革(gé)的大幕(mù)将拉(lā)开，叠(dié)加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供更(gèng)丰(fēng)富的(de)工具以参(cān)与(yǔ)到央(yāng)国企(qǐ)投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公募(mù)基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与(yǔ)央国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募基(jī)金(jīn)服务(wù)资本市场(chǎng)改革、服(fú)务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和(hé)板块带(dài)来(lái)增(zēng)量资金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特(tè)估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的(de)主线，而新能(néng)源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基(jī)金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资(zī)所(suǒ)在(zài)的行业(yè)，民营(yíng)企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本(běn)身基本面在(zài)今(jīn)年(nián)会有重(zhòng)大的向上变化的(de)机会，比如(rú)火电，会受益于煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受(shòu)益于今(jīn)年(nián)市场成交量的放(fàng)大(dà)，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国(guó)有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业(yè)会进入(rù)一(yī)个提(tí)质增效(xiào)、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改(gǎi)革的成(chéng)果，是非(fēi)常基(jī)本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年(nián)底(dǐ)已开始重视中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示，第(dì)一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一带(dài)一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会(huì)迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机(jī)会消(xiāo)散以后，基于顶层设(shè)计(jì)对(duì)国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层(céng)面(miàn)可能(néng)发生显著正向变化的个(gè)股提(tí)前进(jìn)行布局，比如(rú)医药(yào)和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实一(yī)季(jì)报已(yǐ)经显露出(chū)不少(shǎo)基金在(zài)行(xíng)动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在(zài)偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓(cāng)股的数据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的(de)市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证券数据统(tǒng)计也(yě)显示，一季度主动(dòng)偏(piān)股型(xíng)公募基金对港(gǎng)股央(yāng)国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)国企持股总市(shì)值占港股持股(gǔ)总市值的比重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实到日常(cháng)的(de)投研(yán)流程(chéng)和实践之中，不(bù)少基(jī)金公司在加大投研力量，更有专门(mén)构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企股票库(kù)。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员(yuán)过去(qù)对国(guó)央(yāng)企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金在行(xíng)动上(shàng)，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括考察其(qí)实(shí)地调研的(de)的(de)成果，了解国央企经营思路(lù)和财(cái)务导(dǎo)向的变化，结合(hé)行业(yè)趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的(de)重视(shì)。他表阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊示，通过深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻(kè)的认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续(xù)发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有(yǒu)时(shí)代(dài)特征和中(zhōng)国特色、符(fú)合(hé)国家战略导向的估(gū)值体系，而不是(shì)简单套用国(guó)外(wài)的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新的(de)提法，但(dàn)是(shì)这个概念所涉及到的行业和公司，一直在(zài)发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直(zhí)非常(cháng)关注传统产业的(de)变化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因此(cǐ)也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情(qíng)的机(jī)会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行(xíng)业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极(jí)践(jiàn)行(xíng)中国特色的(de)估值体(tǐ)系(xì)是资本(běn)市(shì)场使命(mìng)，投(tóu)资(zī)者需(xū)要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该(gāi)体系(xì)的框架是(shì)第一位(wèi)的工(gōng)作(zuò)，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是(shì)最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备长期(qī)价值的基(jī)础。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值(zhí)是很大(dà)的认知误区，市场化认可(kě)是基本的(de)常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估(gū)值(zhí)方(fāng)式(shì)？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经(jīng)济的支(zhī)柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需(xū)要承担社(shè)会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系(xì)之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金(jīn)经(jīng)理认为(wèi)，对(duì)于国央企的估(gū)值(zhí)方式要充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社(shè)会(huì)价值与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值，目(mù)前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发(fā)展的价值(zhí)？首要任(rèn)务就构建中(zhōng)国特色的价值评(píng)价(jià)体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股东(dōng)权益(yì)出发，现金(jīn)流折现为主要方法(fǎ)的单一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体价值观念(niàn)、纳(nà)入中国特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)。”博(bó)时基(jī)金指数与量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队(duì)对于中国特(tè)色(sè)ESG披(pī)露(lù)与评价(jià)体系(xì)不断探索，结(jié)合(hé)国际通用规则，目前已经形成了初步的(de)企业(yè)社(shè)会价值评价体系，其(qí)中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也(yě)认(rèn)为(wèi)，“中特估(gū)”应该是注重企业价(jià)值的可持续估(gū)值，要重视股东(dōng)、员(yuán)阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊工和社(shè)会责任等(děng)要素对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科(kē)技(jì)创新对提升企业内在价值的积极(jí)作(zuò)用，这样有利(lì)于(yú)提高估值定价模型的(de)科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资(zī)产收(shōu)益率(lǜ)、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发(fā)经(jīng)费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经(jīng)理李欣更(gèng)细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的(de)衡量(liàng)、全(quán)要素成本(běn)等，以及在纵向和横(héng)向上(shàng)的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企业(yè)价(jià)值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的(de)影响(xiǎng)上，也使得中国特(tè)色的估值体(tǐ)系(xì)与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估(gū)值结论和估值判断的(de)变化，都(dōu)是为了更好地适应中国的(de)市(shì)场和经济特点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进行探索，目前尚没(méi)有(yǒu)公认(rèn)的(de)指标可(kě)以(yǐ)使用。

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